1: основы организации финансового менеджмента




Название1: основы организации финансового менеджмента
страница3/4
Дата публикации17.10.2016
Размер9,76 Kb.
ТипИсследование
1   2   3   4
^ ТЕМА 5. ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ


  1. Формирование бюджета капиталовложений

Подавляющая часть компаний обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных в принципе инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капи­таловложений.

При разработке бюдже­та необходимо учитывать ряд исходных предпосылок, в том числе сле­дующего характера:

а) проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;

б) включение очередного проекта в бюджет капи­таловложений предполагает нахождение источника его финансиро­вания;

в) стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может меняться в зависимости от степени риска, ассоциируемого с тем или иным проектом;

г) с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финан­сированию, не может быть бесконечно большим;

д) существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам, которые не­обходимо учитывать при разработке бюджета.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений: первый основан на применении крите­рия IRR, второй — критерия NPV.

Логика первого подхода такова. Все доступные проекты упорядо­чиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Включение проекта в порт­фель с неизбежностью требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необхо­димости привлечения внешних источников финансирования, т.е. к изменению структуры источников в сторону повышения доли за­емного капитала. Возрастание финансового риска компании, в свою очередь, приводит к увеличению стоимости капитала. Таким обра­зом, налицо две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, IRR проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше стоимости ка­питала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообраз­ным.

Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика:

- график инвестиционных возможностей,

-график предельной стоимости капитала компании.

^ График инвестиционных возмож­ностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) представляет собой гра­фическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли, IRR.

^ График пре­дельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) — это графическое изображение средневзвешенной стоимос­ти капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресур­сов. Первый график является убывающим, второй — возрастающим (рис. 10.21).

Компания рассматривает возможность включения в портфель пяти независимых проектов. Для простоты предполагается, что все проек­ты принадлежат к одному, среднему для данной компании, классу рис­ка, и потому в качестве стоимости источника изначально выбрана сред­невзвешенная стоимость капитала, WACC. Компания имеет возмож­ность привлекать средства в требуемом объеме, иными словами, ограничений на объем капиталовложений не накладывается.

Как видно из рисунка, первые два проекта компания может про­финансировать за счет собственных средств, однако в дальнейшем ей придется прибегнуть к внешним источникам финансирования. По­скольку степень финансовой зависимости компании уже достаточно высока, привлечение новых источников будет сопровождаться возра­станием стоимости капитала: например, банк может предоставить кре­дит в 20 млн руб. на условиях, которые приведут к увеличению WACC с 10 до 12%; если компании понадобятся сверх того дополнительные кредиты, то ставка увеличится еще больше. Таким образом, если сум­марная потребность в капиталовложениях превысит 60 млн руб., сто­имость капитала возрастет до 16%. В этих условиях проекты D и Е становятся неприемлемыми, а бюджет капиталовложений может быть ограничен 50 млн руб., которые достаточны для финансирования про­ектов А, В и С.



Точка пересечения графиков IOS и МСС показывает предельную стоимость капитала, которую в принципе мож­но использовать в качестве ставки дисконтирования для расчета NPV при комплектовании инвестиционного портфеля, т.е. значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска. Смысл данного утверждения состоит в следующем. Если рассматривать каж­дый проект изолированно, то в анализе можно ориентироваться на индивидуальные значения стоимости источника; однако, если речь идет о портфеле как едином целом, более разумным является исполь­зование предельной стоимости капитала. Таким образом, только пос­ле укомплектования портфеля на основе критерия 1RR с одновремен­ным исчислением предельной стоимости капитала становится воз­можным рассчитать суммарный NPV, генерируемый данным портфелем. В этом, кстати, проявляется определенное преимущество рассматриваемого метода составления бюджета, поскольку изначаль­но значение ставки дисконтирования для комплектуемого портфеля не известно, т.е. не вполне оправдан расчет NPV отдельных проектов.

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений ос­новывается на критерии NPV. Если никаких ограничений нет, то в наи­более общем виде методика бюджетирования при этом включает сле­дующие процедуры:

- устанавливается значение ставки дисконтирова­ния, либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;

-все незави­симые проекты с NP V > 0 включаются в портфель;

-из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV.

Если имеются ог­раничения временного или ресурсного характера, методика усложня­ется; более того, возникает проблема оптимизации бюджета капита­ловложений.
^ 2. Способы оптимизации бюджета капиталовложений

Составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учета ряда ограничений. Такая задача возникает, например, в том случае, когда имеется на выбор несколько привлекательных инвестиционных проектов, одна­ко коммерческая организация не может участвовать во всех них од­новременно, поскольку ограничена в финансовых ресурсах. В этом случае необходимо отобрать для реализации такие проекты, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования; в частности, ос­новной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарного NPV.

Рассмотрим наиболее типовые си­туации, требующие оптимизации распределения инвестиций. Более сложные варианты оптимизации инвестиционных портфелей реша­ются с помощью методов линейного программирования.

^ ПРОСТРАНСТВЕННАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ

Когда речь идет о пространственной оптимизации, имеется в виду следующая ситуация:

  • общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (до­пустим, год) ограничена сверху;

  • имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имею­щиеся у коммерческой организации ресурсы;

  • требуется составить инвестиционный портфель, максимизиру­ющий суммарный возможный прирост капитала.

На первый взгляд в портфель нужно включить все проекты с мак­симальным значением NPV. Такое решение является самым простым, но при некоторых условиях необязательно оптимальным. Кроме того, если число конкурирующих проектов велико, то перебор вариантов на предмет соответствия ограничению по объему суммарных инвести­ций может быть достаточно утомительным.

В зависимости от того, поддаются дроблению рассматриваемые проекты или нет, возможны различные способы решения данной за­дачи. Рассмотрим их последовательно.

^ А. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению

Имеется в виду, что можно реализовывать не только целиком каж­дый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом бе­рется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Поскольку в этом случае объем инвестиций в отноше­нии любого проекта может быть сколь угодно малым (по крайней мере теоретически), максимальный суммарный эффект может быть достиг­нут при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на инвестированный капитал. Критерием, характеризующим эффек­тивность использования каждого инвестированного рубля, является показатель Pi. При прочих равных условиях проекты, имеющие наи­большие значения PI, являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал.

Таким образом, последовательность действий в этом случае такова:

• для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности:



  • проекты упорядочиваются по убыванию показателя РI;

  • в инвестиционный портфель включаются первые из проектов, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы ком­мерческой организацией;

  • очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той час­ти, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип).

Пример

Предположим, что компания имеет возможность инвестировать:

а) до 55 млн руб.;

б) до 90 млн руб.,

Стоимость источников финансирования составляет 10%. Требуется составить оптимальный инвестиционный портфель, если имеются следующие альтернативные проекты:

проектA:-30;6;11;13;12;

проект B:-20;4;8;12;5;

проект С:-40;12;15;15;15;

проект D: -15; 4; 5; 6; 6.

Решение

Рассчитаем чистый приведенный эффект (NPV) и индекс рента­бельности для каждого проекта (PI):

проект A: NPV =2,51; PI= 1,084; IRR = 13,4%;

проект В: NPV= 2,68; Р1= 1,134; IRR = 15,6%;

проект С: NPV= 4,82; Р1= 1,121; IRR = 15,3%;

проект D: NPV= 1,37; Р1= 1,091; IRR = 13,9%.

Таким образом, по убыванию показателя PI проекты упорядочива­ются следующим образом :B,C,D,A.

Вариант (а): Наиболее оптимальной будет стратегия:



Можно проверить, что любая другая комбинация ухудшает резуль­таты — уменьшает суммарный NPV. В частности, проверим вариант. когда проект С, как имеющий наивысший NPV, в полном объеме вклю­чается в инвестиционный проект:



Таким образом, действительно была найдена оптимальная страте­гия формирования инвестиционного портфеля.

^ Вариант (б): Наиболее оптимальной будет стратегия:



Б. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению

В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором в, возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.
^ Б. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению
Пример

В условиях предыдущего примера составить оптимальный инвес­тиционный портфель, если верхний предел инвестиций — 55 млн руб., но проекты не поддаются дроблению.

^ Решение

Возможны следующие сочетания проектов в портфеле: А + В, А + D,B + D,C + D. Рассчитаем суммарный NPV для каждого варианта:



Таким образом, оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты С и D.

^ ТЕМА 6. УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМ КАПИТАЛА
1. ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ФОРМИРОВАНИЕМ КАПИТАЛА.
Управление формированием капитала направлено на установление оптимальных параметров его объема и структуры привлечения его из разных источников и в разнообразных формах.

Управление формированием капитала обеспечивает решения:

  1. формирования достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимый темп.

  2. обеспечения условий достижения максимальной доходности капитала при допустимом уровне финансового риска.

  3. минимизации финансового риска, связанную с формированием капитала.

  4. обеспечения постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития.

  5. обеспечения достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей.

  6. обеспечения достаточной финансовой гибкости предприятия. Она характеризует способность предприятия быстро формировать необходимый объем капитала необходимого предприятию.



Управление формированием капитала базируется на определенном механизме, в структуру которого входят:

  1. рыночный механизм регулирования деятельности предприятия, связанный с формированием капитала. Он формируется в сфере рынка капитала, спрос и предложение которого устанавливает уровень цен на капитал. Это определяет доходность кредитных ресурсов и определяет среднюю норму его доходности.

  2. государственный механизм нормативно-правового регулирования деятельности предприятия в области формирования капитала:

  • валютное регулирование;

  • ценные бумаги;

  • налоговое;

  • регламентирование минимальных размеров уставного капитала.

  1. внутренний механизм отдельных аспектов формирования капитала предприятия.

  2. система конкретных методов и приемов осуществления направлений управления формированием капитала.




  1. ^ Методы планирования формирования капитала.


Планирование производится с использованием 3-х систем.

1 система. Прогнозирование развития капитала направлено прежде всего на разработку финансовой стратегии предприятия и представляет собой систему долгосрочных целей финансовой деятельности. Этапы разработки стратегии формирования капитала:

  1. Определение общего периода разработки стратегии формирования капитала зависит от предсказуемости развития экономики определенных сегментов рынка капитала.

  2. Исследование факторов внешней финансовой среды и коньюктуры рынка капиталов.

  3. Формирование стратегических целей развития капитала предприятия. В качестве целевых стратегических нормативов могут быть установлены:

  • среднегодовой темп роста общей суммы капитала и собственного капитала;

  • доли собственного капитала и заемного;

  • предельный уровень финансовых рисков, связанных с формированием капитала.

  1. Конкретизация целевых показателей развития капитала по периодам их реализации.

  2. Разработка финансовой политики по отдельным аспектам формирования капитала.

  3. Разработка мероприятий по реализации стратегии.

  4. Оценка эффективности стратегии.

2 система. Текущего планирования развития капитала.

3 система. Оперативного планирования развития капитала.


  1. ^ Способы финансирования предприятия.


Различают внешнее и внутреннее финансирование. Внутреннее за счет нераспределенной прибыли. Внешнее за счет заимствования и эмиссии акций.

Существует 4 основных способа внешнего финансирования:

  1. Закрытая подписка на акции проводится между прежними акционерами по заниженной цене. Высокая стоимость привлечения средств, возникает упущенная выгода, контроль за предприятием не утрачивается. Финансовый риск возрастает незначительно.

  2. Долговое финансирование - это привлечение заемных средств в форме кредита займов и эмиссии облигаций. Возрастает финансовый риск. Срок возмещения строго определен. Контроль не утрачивается. Относительно низкая стоимость привлеченных средств.

  3. Открытая подписка на акции. Может быть утрачен контроль над предприятием, высокая стоимость привлеченных средств, финансовый риск не возрастает, возможна мобилизация крупных средств на не определенный срок.

  4. Комбинированный способ.




  1. ^ Управление формированием капитала.


Для вновь создаваемого предприятия основной целью является привлечение достаточного объёма для финансирования , приобретение необходимых активов . Оптимизация общей потребности в капитале создаваемого предприятия представляет собой процесс расчета реально необходимого объёма финансовых средств . Существует 3 метода :

  1. Балансовый метод -он основывается на определении необходимой суммы активов .

  2. Метод аналогии - основан на установлении капитала аналогичных предприятий .

  3. Метод удельной капиталоемкость

Пк = Кп * ОР + ПРк

Пк- необходимая величина капитала .

Кп - капиталоёмкость продукции .

ОР - планируемый среднегодовой объём производства .

ПРк - предстартовые расходы связаннее с созданием предприятия .

В дальнейшей деятельности предприятия может возникнуть дополнительная потребность в капитале который может быть рассчитан как :

ПДВФ = Аф * ΔВ - Пф * ΔВ - ЧРРПф * Вп * (1-НРЧПф)

ПДВФ - дополнительная потребность во внешнем финансировании .

Аф , Пф - изменяемые активы и пассивы отчетного баланса (как правило принимают текущие активы и текущие пассивы).

ΔВ – прогнозный темп прироста выручки, в долях единицы.

ЧРРПф - чистая рентабельность реализованной продукции .

НРЧПф - норма распределяемой чистой прибыли на дивиденды фактическое в долях .

ЧРРПф = ЧПф /Вф

ЧПф- чистая прибыль фактическая

Вф - выручка фактическая,

Вп- выручка прогнозная

НРЧПф = ^ Дф /ЧПф

Дф – дивиденды фактические
Пример :

Баланс отчетного периода имеет следующий вид :

млн.руб.

Актив Пассив

  1. Основные средства 4 Уставный капитал 0,3

  2. Текущие активы 2 Нераспределённая прибыль 1,2

Долгосрочные обязательства 2,5

Текущие пассивы 2

^ ИТОГО 6 ИТОГО 6

Уставный капитал предприятия сформирован из 1500 акций по цене 200 руб. Рентабельность продаж составляет 5 % , норма распределения чистой прибыли на дивиденды 40 % , выручка 20 млн.руб. Прогнозируемая выручка 24 млн.руб. Основные активы для обеспечения нового объёма продаж должны возрасти на 20 % . При недостаточном финансировании имеется возможность взять кредит под 14 % годовых .

Решение:

по выше указанной формуле

24 - 20 24 - 20

1. 6 * 20 - 2 * 20 - 0,05 * 24 * (1 - 0,4 ) = 0,08

Так как основные средства изменяются, то в качестве изменяемых активов принимаются как текущие активы, так и основные средства

2. Актив : 4 * 1,2 = 4,8 - основные

20 7,2

2 * 24 = 2,4 - текущие

Пассив : УК = 0,3

НРП = 1,2 = 24 * 0,05 - 24 * 0,05 * 0,4 = 1,92

ДО = 2,5

2

ТО = 20 * 24 = 2,4

Пассив = УК +НРП + ДО + ТО =7,12


  1. Критерии выбора вариантов финансирования .


Важнейшими критериями являются :

  1. чистая рентабельность собственных средств , и чистая прибыль в расчете на акцию .

  2. Пороговое значение Нетто результата эксплуатации инвестиций .

  3. Эффект финансового расчета .

Сценарии финансирования (расчет дополнительной потребности финансирования по предыдущей задаче в размере 0,08 млн. руб.) .

Показатели Бездол-е Долговые


  1. Нетто результат эксплуатации инвестиций 1,71 1,71

  2. % за кредит (14 %) -- 0,01

  3. Прибыль подлежащая налогообложению 1,71 1,7

  4. Сумма налога на прибыль 0,51 0,51

  5. Чистая прибыль 1,2 1,19

  6. Количество обыкновенных акций 1900 1500

  7. Экономическая рентабельность активов , % 24 24

  8. Чистая прибыль на акцию т.руб. 0,632 0,793

  9. Чистая рентабельность собственных средств 3,158 3,967


Пороговые значения Нетто - результата эксплуатации инвестиций -это значение при котором чистая прибыль на акцию одинакова , как для варианта с привлечением заёмных средств , так и для варианта с использованием собственных средств . Пороговому значению Нетто-результата эксплуатации инвестиций соответствует пороговая ставка % совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов.

НРЭИ

ЭР = СС + ЗС = СРСП

НРЭИ = ( СС + ЗС ) * СРСП

СС - собственные средства

ЗС - заёмные средства

СРНП -средне расчётная ставка процента .


^ 9 Эффект финансового рычага .

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств получаемые благодаря использованию кредита , несмотря на платность последнего . Платность кредита выражается средне расчетной ставкой % которая определяется отношением всех фактических финансовых издержек финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заёмных средств используемых в анализируемом периоде .

ЭФР = ЭР после привлечения кредита - ЭР до привлечения кредита

ЭР - экономическая рентабельность активов.

Различают 2 способа расчёта эффекта финансового рычага :

1 способ : ( Европейский )

ЭФР = ( 1 - ставка н/о прибыли ) * ( ЭР - СРСП ) * ЗС/СС
( ЭР - СРСП ) - в финансовом менеджменте данное выражение - дифференциал рычага .

ЗС/СС - плечо рычага .

Для того чтобы эффект финансового рычага приносил положительный результат необходимо чтобы дифференциал не был отрицательным .

2 способ : ( Американский )

Его определяют как : изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию ( в % ) разделить на изменение Нетто- результата эксплуатации инвестиции ( в % )

изменение ЧП 1 + % за кредит

ЭФР = НРЭИ = балансовая прибыль

В настоящее время показатель балансовой прибыли можно определить как прибыль до налогообложения


10 Оценка стоимости капитала .
^ 1 ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА .

  1. Стоимость функционируемого собственного капитала предприятия :

  • в отчетном периоде

СКфо = ЧПс * 100/СК

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия .

ЧПс - сумма чистой прибыли выплаченная собственником предприятия в процессе её распределения за отчетный период .

  • в плановом периоде

СКфп = СКфо * ПВт
ПВт - планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала .

Процесс управлением стоимостью этого элемента определяется сферой его использования операционной деятельности предприятия . Он связан с формированием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределение прибыли .

  1. Стоимость нераспределённой прибыли последнего отчетного периода .

Ценой сформированной прибыли выступают планируемые на её сумму выплаты собственникам , которым она принадлежит .

СП = СКфп

Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего её интенсивной деятельностью .Поэтому целью управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной политики и собственно нормам инвестиционной прибыли с уровнем стоимости нераспределенной прибыли .

3. стоимость дополнительно привлеченного акционерного капитала .

а). За счет эмиссии привилегированных акций.

ССКпр = Дпр * 100 / (Кпр * (1-ЭЗ))

Дпр - сумма дивидендов предусмотренных к выплате в соответствии с контрактом.

ССКпр - сумма собственного капитала привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций.

ЭЗ - затраты по эмиссии акций.

б). За счет эмиссии простых акций (более дорогой капитал, т.к. требует премию за риск меньшей защищенности при банкротстве).
ССКпа = Ка * Дпа * ПВт * 100 / (Кпа * (1-ЭЗ))

Ка - количество дополнительно эмитируемых акций.

Дпа - сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде.

ПВт - планируемый темп выплаты дивидендов.

Кпа - сумма собственного капитала , привлеченного за счет эмиссии простых акций.

ЭЗ - затраты по эмиссии.


  1. ^ ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ ЗАЁМНОГО КАПИТАЛА

  1. Стоимость финансового кредита .

  • Стоимость банковского кредита :

ПКб * ( 1 - Снп )

СБК = 1 - ЗПб

ПКб - ставка % за банковский кредит

Снп - ставка налога на прибыль .

ЗПб - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме .

Управление стоимостью банковского кредита сводится к выявлению таких его

предложений на финансовом рынке , который эту стоимость минимизирует , как

по ставке % за кредит , так и по другим условиям его привлечения .

  • Стоимость финансового лизинга .

Ставка лизинговых платежей включает :

постепенный возврат суммы основного долга .

  • Стоимость обслуживания лизингового долга .

( ЛС - НА ) * ( 1 - Снп )

СФЛ = 1 - ЗПф.л.

ЛС - годовая лизинговая ставка % .

НА - годовая норма амортизации .

Снп - ставка налога на прибыль .

ЗПф.л. - уровень расхода по привлечению актива на условиях финансового

лизинга стоимости этого актива .
Управление стоимостью финансового лизинга основывается на 2-х критериях:

  • стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита;

  • в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.



2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки процента по ней формирующего сумму периодических купонных выплат.

СК * ( 1- Снп)

СОЗк = 1 - Эзо
СК - ставка купонного процента по облигации.

Эзо - уровень эмиссионных затрат.


  1. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней выплачиваемая при погашении.

Дг * (1-Снп) * 100

СОЗд = (Но-Дг) * (1-Эзо)

Дг - среднегодовая сумма дисконта по облигации.

Но - номинал облигации, подлежащей погашению.

Управление сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики.


  • Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в разрезе 2-х форм его предоставления:

  1. В форме краткосрочной отсрочке платежа

(ЦС * 360) * (1-Снп)

СТКк = ПО

ЦС - размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа.

ПО - период отсрочки платежа.

  1. В форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя.

Пкв * (1-Снп)

СТКв = 1 - ЦС

Пкв - ставка процента за вексельный кредит.

ЦС - размер ценовой скидки, предоставленной поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию.


  • Стоимость внутренней кредиторской задолженности учитывается по нулевой ставке, т.к. представляет собой бесплатное финансирование (зарплата, налоги, страхование). Сроки выплаты не зависят от предприятия, поэтому она не относится к финансированию с позиции оценки стоимости капитала.




  1. ^ ОЦЕНКА СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА.


Основывается на поэлементной оценке стоимости из ее составных частей.

n

ОСК =  Сi * У

i=1
C - стоимость конкретного элемента капитала.

У - удельный вес элемента.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки.
Управление отдельными элементами капитала
^ 1. Механизм управления операционной прибылью (операционный леверидж)

Действие этого механизма основано на том, что наличие постоянных затрат приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции сумма операционной прибыли всегда изменяется еще более высокими темпами. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общей сумме операционных издержек, тем в большей степени изменяется сумма операционной прибыли по отношению к темпам изменения объема реализации продукции.

^ Соотношение постоянных и переменных операционных затрат характеризуется «коэффициентом операционного левериджа»:

Колпосто

Ипост-сумма постоянных операционных издержек;

Ио-общая сумма операционных издержек.

Чем выше значение коэффициента, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции.

^ Эффект операционного левериджа – это соотношение прироста суммы операционной прибыли и суммы объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа:

^ ЭОЛ=ΔВОП/ΔОР= ΔВОП/( ΔОРн* ΔЦе)

ΔВОП- темп прироста валовой операционной прибыли, в %;

ΔОР- темп прироста объема реализации продукции, в %;

ΔОРн- темп прироста объема реализации продукции в натуральном выражении, в %;

ΔЦе- темп изменения уровня средней цены за единицу продукции, в %.
Задача.


Показатели

Предприятие А, периоды:

Предприятие Б, периоды:

1

2

3

1

2

3

Выручка (без НДС), руб.

100

200

300

100

200

300

Постоянные затраты, руб.

30

30

30

60

60

60

Уровень переменных затрат (в % к выручке)

20

20

20

10

10

10

Переменные затраты, руб.

20

40

60

10

20

30

Общая сума затрат, руб.

50

70

90

70

80

90

Коэффициент операционного левериджа

0,6

0,43

0,33

0,86

0,75

0,67

Сумма валовой операционной прибыли, руб.

50

130

210

30

120

210

Темп прироста валовой операционной прибыли, %




160

61,5




300

75

Темп прироста выручки, %




200

50




200

50

Эффект операционного левериджа




0,8

1,23




1,5

1,5


Задача

Как измениться сумма операционной прибыли, если предприятие предполагает увеличить объем реализации на 25% при сложившемся эффекте операционного левериджа в размере 0,6.

0,25*0,6=0,15, то есть на 15%
^ 2. Привлечение банковского кредита

В процессе оценки условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредитов используется показатель «грант-элемент». Он позволяет сравнивать стоимость привлечения финансового кредита на условиях отдельных коммерческих банков со средними условиями на финансовом рынке. Грант-элемент характеризует размер отклонений в процентах стоимости конкретного финансового кредита на условиях, предложенных коммерческим банком, от среднерыночной стоимости аналогичных кредитных инструментов. Он рассчитывается:

^ ГЭ = 100-(∑[(ПР+ОД)/БК(1+i)n])*100

ПР – сумма уплачиваемого процента в конкретном интервале (n) кредитного периода;

ОД – сумма амортизируемого основного долга в конкретном интервале (n) кредитного периода;

БК – общая сумма банковского кредита, привлекаемого предприятием;

i- средняя ставка процента за кредит, сложившаяся на финансовом рынке по аналогичным кредитным инструментам, десятинная дробь;

n – конкретный интервал кредитного периода, по которому осуществляется платеж средств коммерческому банку.
Задача

Показатель

Банк1

Банк2

Банк3

Годовая ставка, %

22

19

18

Порядок выплаты процентов

авансом в начале кредитного периода

в конце каждого года

в конце каждого года

Погашение кредита

в конце кредитного периода

в конце каждого года равномерно

в конце кредитного периода

Объем кредита, руб.

120

120

120

Период кредитования, лет

3

3

3

Среднерыночная ставка процента за кредит, %

20

20

20

ГЭ1=100-[0,22*120/120+120/(120*(1+0,2)3)]*100=100-[0,22+0,579]*100=20,1%

ГЭ2=100-[(0,19*120+120/3)/(120*(1+0,2)1)+ [(0,19*80+40)/(120*(1+0,2)2) + [(0,19*40+40) /(120*(1+0,2)3)] *100=100-[0,436+0,319+0,23]*100=100-98,5=1,5%

ГЭ3=100-[0,18*120/(120*(1+0,2)1)+ 0,18*120/(120*(1+0,2)2) + (0,18*120+120 )/(120*(1+0,2)3] *100=100-(0,15+0,125+0,683)*100=100-95,8=4,2%
^ 3. Оценка эффективности лизинговой операции

В основе такой оценки лежит сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования активов.

Сумма денежного потока по долгосрочному банковскому кредиту:

ДПК=∑(ПК*(1-Нп)/(1+i)n)+CК/(1+i)N

ПК – сумма уплачиваемого процента за кредит;

СК – сумма полученного кредита;

Нп- ставка налога на прибыль;

i – годовая процентная ставка;

N – количество периодов кредитования.

Сумма денежного потока лизинга:

ДПЛ=АПл+∑(ЛП*(1-Нп)/(1+i)n)

АПл- сумма авансового лизингового платежа, предусмотренного условиями лизингового соглашения;

ЛП – годовая сумма регулярного лизингового платежа за использование арендуемого актива.

В приведенных алгоритмах предусматривается полное списание стоимости актива к концу срока. Но актив может иметь и ликвидационную стоимость.

Денежный поток по ликвидационной стоимости:

ДПлс=ЛС/(1+i)N

ЛС – прогнозируемая ликвидационная стоимость актива.
Задача
Сравнить эффективность финансирования активов на следующих условиях:

- стоимость актива – 100 тыс. руб.;

- срок эксплуатации – 5 лет;

- авансовый лизинговый платеж предусмотрен в размере 5% и составляет 5 тыс. руб.;

- регулярный лизинговый платеж в год – 30 тыс. руб.;

- ликвидационная стоимость актива после срока его использования – 25 тыс. руб.;

- ставка налога на прибыль – 20%;

- средняя ставка процента по долгосрочному банковскому кредиту – 18%;

- кредит выплачивается в конце срока проценты- ежегодно

Решение:

Денежный поток по приобретению актива за счет собственных ресурсов:

ДПС= 100-25/(1+0,18)5=100-25/2,2878=100-10,93=89,7 тыс. руб.

Денежный поток по приобретению актива за счет банковского кредита

ДПК=100*0,18*(1-0,2)/(1+0,18)1+18*(1-0,8)/ (1+0,18)2+18*(1-0,8)/ (1+0,18)3+18*(1-0,8)/ (1+0,18)4+(18*(1-0,8)+100)/ (1+0,18)5-25/(1+0,18)5=

=14,4/1,18+14,4/1,3924+14,4/1,6430+14,4/1,9388+114,4/2,2878-10,93=88,74-10,93=77,81тыс. руб.

Денежный поток по приобретению актива за счет лизинга:

ДПЛ=5+30*(1-0,2)/(1+0,18)1+30*(1-0,2)/(1+0,18)2+30*(1-0,2)/(1+0,18)3+30*(1-0,2)/(1+0,18)4+30*(1-0,2)/(1+0,18)5-10,93= 5+24/1,18+24/1,3924+24/1,6430+24/1,9388+24/2,2878-10,93 = 80,05-10,93=69,12 тыс. руб.
^ 4. Оценка эффективности прироста текущих обязательств по расчетам предприятия в предстоящем периоде

Заключается в сокращении потребности предприятия в привлечении кредита и расходов, связанных с его обслуживанием. Расчет эффекта:

Э=ΔТОРср.*ПКб/100
ΔТОРср. – прогнозируемый прирост средней суммы текущих обязательств по расчетам по предприятию в целом, руб.;

ПКб- среднегодовая ставка процента за краткосрочный кредит, привлекаемый предприятием, %.

1   2   3   4

Похожие:

1: основы организации финансового менеджмента iconКонспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент». Тема Методологические...
Финансовый анализ – это процесс исследования финансового состояния и основных результатов финансовой деятельности предприятия с целью...
1: основы организации финансового менеджмента iconКурс лекций. Раздел 1 Теоретические основы финансового банковского...
Управление, текущее и с учетом перспективы, было и остается главной составляющей успеха банковской деятельности
1: основы организации финансового менеджмента iconВведение Глава Теоретические основы государственного финансового контроля
История развития государственного финансового контроля в России
1: основы организации финансового менеджмента icon2. Характерные черты и стадии менеджмента
Зарождение управления связано с появлением письменности, изданием законов в государствах древнего мира, регулирующих хозяйственную...
1: основы организации финансового менеджмента iconУчебное пособие для студентов всех форм обучения Санкт-Петербург
Рецензент Уланов В. А доцент кафедры “Теория кредита и финансового менеджмента” экономического факультета Санкт-Петербургского Государственного...
1: основы организации финансового менеджмента iconФгбоу впо «Сахалинский государственный университет» Технологический...
Специальности 080507. 65 «Менеджмент организации» очной, заочной, очно-заочной формы обучения (нужное подчеркнуть)
1: основы организации финансового менеджмента iconСоотношение предметов таможенного и финансового права
Матвиенко Г. В., кандидат юридических наук, доцент кафедры финансового права Российской академии правосудия
1: основы организации финансового менеджмента iconВыносимых на итоговый государственный экзамен
Определение менеджмента. Этапы и школы в истории менеджмента. Понятия «менеджер» и «администратор». Различия между ними. Профиль...
1: основы организации финансового менеджмента icon3. Особенности и структура управления образовательного учреждения, его органов самоуправления
В организации внутришкольного управления используются ключевые идеи менеджмента: идеи мотивации и стимулирования, регулярной оценки...
1: основы организации финансового менеджмента iconФинансовый контроль в период перехода к рынку
Субъекты финансового контроля: организации и органы власти, их характеристики
Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
Школьные материалы


При копировании материала укажите ссылку © 2013
контакты
dopoln.ru
Главная страница